温州期货配资开户天风:2018将近 资金面能否平稳过年关?

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  2016年12月,年底资金面陡然收紧,给“牛转熊”温州期货配资开户的债券市场再度一击;

  情况似有重复:今年10-11月,债市又经温州期货配资开户历了一波调整,在此背景之下,12月资金面是否会再度出现“年关难过”的情形,给债市造成进一步的冲击?

  2018将近,资金面能否平稳过年关?

  (1)总量上来看:可供资金充足,央行态度未变

  从总量上分析来看,资金面“年关难过”的情况温州期货配资开户大概率不会再现,原因在于:2016年资金的收紧的因素,今年并不存在。

  首先,2017年的春节在1月份,导致“春节效应”造成资金收紧行为都发生在了12月份:现金漏出效应提早化,1月份现金漏出规模高于历史同期水平;

  商业银行资金的安排也发生错位——经济的好转和春节前的集中信贷投放,使得12月贷款投放规模相对于前月不降反升,银行体系资金分布变动,在熊市拆出意愿较低的背景下,会对市场资金供给造成冲击;

  其次,处于人民币贬值预期强烈时期,外汇占款大幅下滑。

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  叠加这两个因素之后,整个商业银行体系可供资金情况明显低于历史同期水平。

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  而今年来看,目前外汇占款流失压力较小,外占水平大概率仍将保持稳定;同时,春节位于2月中旬,影响效应不会前移,按照季节性情况综合来看,不考虑央行操作,12月商业银行可供资金理论温州期货配资开户上将有近15000亿元的盈余。

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  但2016年资金面“年关难过”除了可供资金下降以外,不能忽视的原因还包括资金拆出意愿的下降,而这一点除了与市场情绪有关,也与央行态度相关。

  当下央行对于流动性的态度非常明确:

  “按照稳健货币政策要求,中国人民银行密切关注流动性形势和市场预期变化,加强预调微调和市场沟通,张弛有度开展公开市场操作,维护银行体系流动性中性适度、基本稳定。”

  “央行连续投放多少、连续回笼多少都是“削峰填谷”的表现,旨在熨平诸多因素对流动性的影响,并不代表货币政策取向发生变化;”

  ——2017年3季度《中国货币政策执行报告》

  流动性总体要保持“中性适度、基本稳定”,投放具体情况是根据“缺口”、“盈余”所做的“削峰填谷”。因而我们可以判断:

  总量而言,从“可供资金方面”来看,12月资金面有充足的盈余;从“资金拆出意愿”来看,央行态度是较为明确的,不确定的是:目前,债券市场“情绪宣泄”的背景下,机构拆出意愿会不会受到相应影响,形成结构性的资金紧张(处于底层的非银机构在这种情况下比较脆弱)。

  (2)结构上:关注跨年需求对不同利率影响,关注月初到月末资金供给变动

  除此之外,总量上的充裕,不代表结构上平滑,从结构而言,我们觉得需要关注几点:

  •   资金到期情况

  11月有大量逆回购资金到期,但央行主要通过7天期资金,配比少量1温州期货配资开户4天期、63天期资金投放予以对冲,遗留到12月的到期资金量站在目前时点来看,数量规模并不大,且到期压力主要集中在12月4日-12月8日这一周。

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  •   财政资金的收放

  12月并非季度缴税申报月,因而税收的影响效应一般而言处于月度中旬。

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  除了税收造成的资金回收,还需要考虑自中、下旬开始财政资金的大量释放,央行最新的货币政策执行报告对此有明确表述:

  “我国财政季初月份大收、季末年末大支的特点较为突出,10 月份是税收大月,且今年10 月、11月还有大量国债、地方债发行,这些入库资金预计到12 月中下旬才会成规模释放。”

  

  ———2017年3季度《中国货币政策执行报告》

  因而总体来讲,财政资金的收放在月度中下旬形成影响,且对可供资金的总体影响偏正向。

  •   年底的跨年/跨季需要

  从2016年12月不同期限逆回购利率的表现来看,12月资金利率的变动,存在明显的跨年需求特征:月初主要是能够跨年的1个月期资金需求旺盛(表现为利率上行),随后,随着跨年条件的满足,21天到7天期的资金利率陆续上行。

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  而从同业存单的角度出发,进入熊市以来,机构的负债端管理行为明显更为审慎,存单发行会较早满足跨季需求,因而进入季末月一般表现为:CD发行利率显著下行。

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  •   央行操作的期限结构

  央行资金投放的加权期限在月初会有明显的上行,支持市场跨季意图明显。且今年12月情况独特之处在于 —— 央行创设了2个月期逆回购:

  “央行开展2 个月期逆回购操作,既能对冲税期和政府债券发行的影响,降低央行短期限逆回购品种滚续操作的压力,而且到期时又可与年末财政大规模支出相对冲,实现更长时段的“削峰填谷”;2个月期逆回购还可以提前供应跨季、跨年资金,有利于提高资金面稳定性,稳定市场预期。”

  

  ——2017年3季度《中国货币政策执行报告》

  从2个月期逆回购的视角来看:2018年的春节位于2月15日,因而自12月中旬开始,2个月期OMO投放可能就需要扮演“跨春节”资金的角色。

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  从结构角度而言,12月月初资金到期量较大,缴税因素影响位于月中,税收、发债积压的“入库资金”要在中下旬集中释放,因而资金盈余从月初到月末逐步增加,对应央行投放自月初到月末理论上会逐步缩小;

  从资金需求角度而言,中小银行CD发行利率随着跨季需求的满足大概率会发生下行,而银行间市场的拆借利率由于“跨年”、“跨春节”的双重影响,可能呈现出1个月到7天期陆续上行的状态。

  (3)监管因素:底层流动性所受影响更显著

  上述框架,从总量上和结构上探讨了年底资金面的供给和需求情况,但在此基础上,仍需要考虑监管因素的冲击:目前市场关注的监管因素,一则是《中国人民银行、银监会、证监会、保监会、外汇局关于规范金融机构资产管理业务的指导意见(征求意见稿)》(后文简称:资管新规),一则是《公开募集开放式基金流动性风险管理规定》(后文简称:公募流动性管理规定)。

  其中,资管新规过渡期充足(2019年6月30日),短期不会对市场流动性构成干扰;而公募流动性管理规定自2017年10月1日已开始实施,但给予“对涉及管理人需进行投资调整的事项均给予六个月的过渡期”,从时间上来讲,确实逐步临近,但目前而言其对流动性的影响方向和程度都存在不确定性,不过考虑到“货币基金事实上成为向非银机构提供融资的一大类主要机构的背景”,建议关注交易所资金利率波动。

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  综合对12月流动性的总量分析和结构分析,我们提供一下我们的判断供市场参考:

  从总量角度而言,12月商业银行体系可供资金充足,央行“中性”态度未变,资金面大概率不会出现类似于2016年 “年关难过”的局面,不确定在于当下“情绪面”笼罩情况下,机构的拆借意愿会不会大幅收缩。

  从结构角度而言,12月月初资金到期量较大,缴税因素影响位于月中,税收、发债积压的“入库资金”要在中下旬集中释放,因而资金盈余从月初到月末逐步增加,对应央行投放自月初到月末理论上会逐步缩小;由于“跨年”、“跨春节”的双重影响,央行资金投放期限可能本月一直较高;同时资金利率方面,同业存单利率由于跨季需求的满足可能会发生显著下行,而银行间市场利率的变动,可能也呈现出1个月到7天期陆续上行的状态。

  从需关注的角度来讲,市场的情绪面因素,以及公募流动性管理规定等监管因素,冲击方向存在不确定性,而且受影响较大的是以交易所为代表的底层流动性市场。